先回顾历史,在2010年前后,光伏产业方兴未艾时,一条年产能200MW的组件产线需要配备350名员工,而现在自动化程度最高的组件工厂仅需50人就可以是整条产线正常运转。在上游硅片、电池片技术革命不断涌现的同时,组件封装环节的新技术应用也在加速,MBB多主栅技术、半片技术、MWT技术的应用都在加速老的组件设备的贬值进程。

时间来到2018年9月,多晶硅片和多晶电池经过一轮又一轮惨烈的价格厮杀,组件的成本结构出现了历史性的一刻:电池成本历史上首次低于封装环节的成本,一片多晶组件,多晶电池成本占比仅49%。行业发展到此刻,就意味着未来单纯降低电池价格对组件成本降低的效用已经十分有限。如果再把后端的电站建设环节的成本考虑进来,当前电池片的成本占比更是只有21%,多晶电池价格计算降低到0,光伏电站系统成本无非是下滑20%,距离我们理想中的发电侧平价上网还有巨大距离,光伏未来廉价化的唯一出路在:提效。引用一位爱旭的朋友的话:一切不以提效为目的的技术进步都是耍流氓。

协鑫于2015年12月将拥有及投资的高效能热电厂、垃圾焚烧热电厂和风力发电项目出售。通过出售非光伏发电业务、处置金山桥热电以及供股交易,较好地改善了资产负债情况、进而加大科研和技改投入、专注于核心综合光伏业务

总结:硅片环节近两年发生了彻底的产业赛道切换,以前多晶路线上的砂浆切割机和多晶铸锭炉面临淘汰,而然整体的折旧进程却勉强过半。直线折旧法不能适应快速变化的光伏行业,在硅片环节体现的尤其明显。

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协鑫营收和利润主要由光伏材料贡献,其中多晶硅片业务占比最大

下图是一家新进入光伏切片领域的企业的切片代工报价:

后来伴随着硅料和长晶环节的优化,硅片电池片成本不断向下,这种大量留白、很没有效率的封装模式渐渐被热门抛弃。把圆圆的硅片适当切方以后进行封装,于是组件就变成了这个样子:

3.一致性做法

一方面是现在处于光伏行业的调整期,另一方面则是投资人盲目投资,前面一部分我们讲到过直线折旧法会导致新设备的首年利润虚高,
也正是这虚高的利润引诱着人们盲目投资。还是以我们第一部分1GW电池产能的投资为例,如果采用直线折旧法,首年的会计利润会高达2亿元,这已经相当于全部投资成本的40%,如此“高”的利润诱惑下,必定会有大批人涌入进来。其实光伏行业的老兵们心里也都清楚,这样高的利润不可持续,但又有很多人抱有侥幸心理:只要当前价格稳定两年,我就可以收回全部投资成本,这样想法的诱惑下,冲动、盲目的投资行为就不可避免了。

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4.总体定性判断

切片环节

近来随着多晶电池片价格的不断下跌,发生了一件具有历史意义的事情,那就是一片60型组件的电池成本已经低于封装成本。未来组件价格下滑很难再依靠电池价格的下滑。现在一张效率<18.6%的多晶电池片的价格约为3.77元;那么一片组件所需的60张电池片成本为3.77×60=226元。而现在一片组件的含税封装成本已经高达185×1.16=214.6元。

5.财务定量分析

我们还是以前面投资1GW电池产能为例子:

Solarwit治雨,做有灵魂的产业分析(推荐关注Solarwit公众号)。就加这一句就好了,太多也让读者烦。

光伏产业链包括上游:硅料的采集,硅片、硅棒、硅锭的生产;中游:光伏电池和组件的制作;下游:光伏电站系统的集成与运营。

8月29日证监会传来好消息,迈为科技成功过会,迈为成功迈入A股大门,很幸运这样优秀的设备制造商在5.31引发的行业寒冬来临之际获得一笔丰厚宝贵的过冬资金。相信因为一批又一批类似迈为这样优秀的设备公司的存在,光伏制造设备的革新革命会继续不断地涌现,当然,也正是因为这样优秀的设备制造商的存在,更需要我们行业普及推广加速折旧法。

组件这个往往最被大家轻视、资本支出最低的产业环节也是一个新技术不断涌现、设备产能容易更新淘汰的环节,短短几年间,一条组件产线的产能从30MW~60MW~100MW到最新的250MW兆瓦演进;封装从两主栅、三主栅、五主栅、六主栅、甚至十二主栅演进;三角焊带、圆形焊带、半片封装、MWT封装、反光贴条、反光贴膜、菱形封装等等一大批新技术正在或即将应用。但是上述一些列技术和叠瓦技术比起来,就都只能算是猫拳秀腿了,避开专利问题不谈,如果2019年叠瓦技术能普及,叠加Se+perc高效电池片,60版型组件的封装功率会普遍来到340~350瓦。比起2017年主流270功率的组件,短短两年间组件功率进步足足80瓦。这是最好的时代,一系列新技术风起云涌,光伏平价化正在大跨步走来;这是最坏的时代,那些跟不上时代潮流的企业正在或即将被淘汰。

光伏发电成本于“十二五”期间总体降幅超过60%。太阳能发展“十三五”规划提出到2020年,光伏发电电价水平要在2015年基础上再下降50%以上,在用电侧实现平价上网。成本降低和技术进步成为“十三五”期间光伏行业发展的主旋律。光伏行业发展的长期逻辑已经从“补贴驱动”轮转到技术产品的创新与规模化应用所带来的“降本提效”推动

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拥有7万吨产能的江苏中能目前净资产170亿,这还是多年折旧后的结果,老产能初始投资高,折旧速度慢,另一边则是技术进步带来的投资成本快速下滑,新产能的投资甚至低于老产能的残值,一边是老产能高额投资成本带来的过重的财务负担;另一边则是新产能难以抑制的投资冲动;一边是老产能低效率、低品质和和高电价的区位布局、另一边则是新产能的低人耗、低能耗、低电价、高品质。技术进步使得后来者有碾压先入者的能力与勇气,而先进入者则面对庞大的未完成折旧的账面资产,过高的负债率往往无法及时跟进新一轮的技术升级。这还是在硅料环节基本技术路线十年未变,仅因为设备迭代更新和国产化替代带来的血雨腥风。而硅片环节出了上述因素意外,更叠加技术路线彻底更替的因素,洗礼比硅料环节更彻底、更惨烈。

进步的车轮一旦开始就根本停不下来,硅料均价和长晶成本还在不断地下滑,尤其是近些年单晶炉引入连续加料的长晶技术、提升了长晶的速率、提升切片效率等等一系列的进步,允许我们采用更加“奢侈”的封装模式,于是单晶硅片的M2、M4等规格的硅片应运而生,他们封装出来的组件是这样的:

隆基股份是单晶龙头企业,成立以来始终专注于单晶硅棒、硅片的研发、生产和销售,拥有很强的研发实力。隆基在2015年底实现了金刚线切技术在单晶硅片制造上的应用,引领了单晶硅片成本下降的趋势,这也使得近两年来单晶产品的性价比大幅度提高,单晶价值已被市场逐步发现和认可,单晶市场占有率提升显著。隆基通过金刚线切割工艺等先进技术的产业化应用,使得2016年硅片产品非硅成本已较2012年下降67%。

从2013年开始,光伏行业在中国需求的带动下开始慢慢复苏,国内有一定竞争力实力的硅料产能开始技改提升,还原炉也经历了12对棒、24对棒、36对棒、40对棒,甚至48对棒的技术进步过程;虽然还原炉还原能力在大家沉淀技术的过程中得到了大大提升,但还原炉设备在国产化获得突破的情况下价格大幅下滑,在还原炉技术参数不断提升的同时,一台还原炉的价格从最开始的200万美金下滑道目前的300万人民币/台。伴随着2017年底一波硅料行情的热络,一些技术储备足、品质优秀的企业又开启了扩产步伐,凭借着品质更加优秀价格却更加低廉的国产设备,这些新产能单位投资强度落在了10亿/万吨的水平。如果以英利太阳能的六九硅业做参照,短短8年时间,硅料产能投资强度滑落到只有当初1/10的水平。

组件环节一直被认为是最没有技术含量的产业环节,是四个光伏产业环节投资最低、技术难度最低的产业环节,目前1GW组件产能的投资成本仅为7000万元,和硅料、硅片、电池产业环节动辄几亿甚至十几亿根本没法对比,那么我们是否就此可以不关注组件技术任其发展呢?结论可能恰恰相反,未来3年左右组件封装技术发生根本性变化的概率极大,由于光伏制造业硅片环节和电池片环节近几年都发生了较大的技术革命,这一系列最新的技术进步都为组件环节的新的技术革命买下了伏笔,那么问题就来了,光伏制造业上游硅片、电池片技术的进步到底埋下了什么样的伏笔?未来组件技术将会何去何从?

协鑫利润分布图示(以2016上半年为例):

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此外还不能忘记运输和质保成本,此项成本与面积相关,应当和入组件环节的成本,目前此项成本占生产成本的约4%,相当于每片60型组件平均需要22元的运费和质保费用。组件环节的成本已经高于60片电池。

技术上目前改良西门子法占据了多晶硅生产的大部分市场份额,但是该工艺已经几乎将物耗、生产效率等方面的优化做到了极致,在没有突破性发展的前提下,生产成本的降低已经进入了瓶颈期。面对这种局面,流化床法多晶硅制造工艺将会被各大企业所关注,希望能从新的方法上入手,寻求进一步的降本空间。

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叠瓦技术是一个典型的按比例增加功率的技术,提升功率约10%,电池片素质越好,带来的增益越大。2017年的主流电池片封装后功率是270瓦,叠加叠瓦后增益270×1.1=297;净增加功率27瓦;如果时间点来到2019年,常规封装模式功率达到310w的电池片将会大量充足供应,那么采用叠瓦技术以后对应封装功率为310×1.1=341瓦,净增加功率31瓦。带来的增益明显好于常规多晶电池片。可以说更高功率的单晶perc大量充足廉价的供应直接为叠瓦技术de大规模普及铺好了道路。

资产负债表:

这张表只展现了多晶炉数量大于100台的企业,在我的整个数据库中多晶铸锭企业多达105家,合计7657台多晶炉,这些炉子如果都满产每个月至少可生产30亿+张硅片,而目前全行业多晶硅片月产出只有8亿片/月。多晶硅片的全行业开工率不足三成。

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2.竞争环境

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上述技术虽然加速组件产能贬值,但上面的这些技术与既有组件技术路线兼容,老的组件产能通过升级改造,多一些额外的资本支出依然可以获得同样的效果,虽然加速老产能贬值但并不致命。但叠瓦技术则就不一样了,由于叠瓦组件封装技术和既有组件封装技术兼容性很低,说句不客气的话:如果叠瓦能成为主流的话,那么现有的组件环节的产能就都需要推倒重来,就和当下的多晶硅片产能一样。

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直线折旧法存在那些弊端?

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2010年至今,厂房设备等从236亿增加到524亿,但累积利润只有122亿。

在2015年以前建成的光伏电池产线,多使用的是单轨丝网印刷设备,1小时的产能是2400片;而迈为推出双轨丝网印刷设备在未增加占地、未增加人力消耗、未增加投资成本的情况下是的单台设备产能提高到5000片/小时,并且具备优化到6000片/小时的潜力。

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协鑫业务大体分为2个板块:

技术进步并不总是线性的,有时快、有时慢,波浪起伏。近几年在隆基股份推动的单晶硅片革命下,无形中也带动着电池片的革命。Perc技术早已有之,1989年由澳洲新南威尔士大学的MartinGreen研究组在AppliedPhysicsLetter首次正式报道了PERC电池结构,时至今日,其专利技术早已过期,却在应用环节如火如荼。Perc真正规模化产业应用是非常晚的事情,直到2015年底产能数才勉强达到5GW,但随后一发不可收拾,开启了连续倍增的模式。

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$保利协鑫能源$$隆基股份$

叠瓦技术是一个典型的按比例增加功率的技术,提升功率月10%,电池片素质越好,带来的增益越大。2017年的主流电池片封装后功率是270瓦,叠加叠瓦后增益270×1.1=297;净增益27瓦;如果时间点来到2019年,常规封装功率达到310w的电池片将会大量充足供应,那么采用叠瓦技术以后对应封装功率为310×1.1=341瓦,净增加功率31瓦。带来的增益明显好于常规多晶电池片。可以说更高功率的单晶perc大量充足廉价的供应直接为叠瓦技术的大规模普及铺好了道路。

这张图展示了Perc电池片最近一年的价格走势,从2017年每瓦2.58元跌倒了现在的1.08元/瓦。高效电池片价格的悄然变化即将引发组件技术的新革命(当然前提是能解决叠瓦的专利问题)

协鑫长期盈利能力一般,业绩周期性明显,资产负债率长期高企,其中有息负债占比过高。870亿总资产中,有524亿为厂房设备,资产过重,资产质量较差。

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光伏材料业务:2016年多晶硅全球市占率约23%,硅片全球市占率约30%左右,均列全球第一。

这是一个思想实验,我们做如下假设,

先回顾历史,在2010年前后,光伏产业方兴未艾时,一条年产能200MW的组件产线需要配备350名员工,而现在自动化程度最高的组件工厂仅需50人就可以是整条产线正常运转。在上游硅片、电池片技术革命不断涌现的同时,组件封装环节的新技术应用也在加速,MBB多主栅技术、半片技术、MWT技术的应用都在加速老的组件设备的贬值进程。

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(新产能折旧成本只有老产能的六分之一,而当前光伏行业内存在大量的未完成折旧的砂浆切割机,等待他们的命运只有一个:提前淘汰。)

(125mm单晶硅片,小幅度把硅片的圆边切掉一些以提升封装效率)

光伏制造属于政策驱动型产业,业绩波动较大,适合按照周期股或题材股进行投资,自觉难以把握类似企业的投资机会。协鑫作为行业龙头,其仍然无法避开简单的同质化,价格竞争。一家企业的内在价值是其未来自由现金流的折现值,协鑫历史财务数据,不断增加的固定资产和高企的财务杠杆,似乎证明其价值毁灭型企业的属性,不建议作为长期投资标的。鉴于协鑫不理想的资产质量,建议估值上也应作保守考虑。

稍稍对光伏切片环节有一点了解的朋友都会对如此低的报价感到惊叹,一家光伏很优秀硅片企业朋友说我们的生产成本都难以做到0.4以内的水平(生产成本未包含三项费用),而这家企业单晶硅片的切片代工的含税报价竟然只有0.34元,简单算一下不含税的报价更是低至0.34÷1.16=0.293元,这样的不含税价格,即便是对于最先进的全新金刚线切割机,也都只能是勉强覆盖现金成本了。那么为什么会出现这样的现象呢?

原标题:回顾组件封装进化史 探寻组件技术未来之路

6.估值

光伏产业由多晶为主切换到单晶为主的产业变迁过程中,被淘汰掉的还不止切片机,还有多晶铸锭炉:

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保利协鑫能源的主要收入来自多晶硅片。金刚线切片技术在单晶硅片的制作上已经实现了全面应用,但是对于多晶硅,运用此方法会让硅片过于光亮,使电池片外观产生线痕,也会因反射率过高而降低转化效率,故以金刚线切多晶硅时须再多加一道表面制绒的工艺处理,即“黑硅”技术。黑硅除了能解决外观问题之外,还能形成纳米级的凹坑、增加入射光的捕捉量,降低多晶电池片的光反射率以推升转换效率。故金刚线切搭配黑硅技术的工艺,能同时兼顾硅片端降低成本与电池片端提效两方面,预计2017年下半年黑硅组件将会走向市场。

光伏行业同时有库存周期、产能周期、技术变革下的经济周期,还有补贴扰动下的需求周期,我作为一个产业新人已经见证过两轮大的产业周期,而当前上市的光伏巨头可以说都是从“死人堆”里爬出来的,他们能不明白加速折旧法更适合光伏业吗?很显然不是这样。光伏制造业属于重资产行业,大家都有融资诉求,使用直线折旧法可以把项目可行性报告当期利润做高更易获得融资,或许这才是这一切现象背后更真实的原因。这么多年来大家对这个问题避而不谈不是因为大家傻乎乎,恰恰相反,而是因为大家都太聪明了,皇帝新装里的那个傻男孩太少了,越长大才越能发现讲真话是多么的困难。

金沙澳门官网58588,当我们了解了组件封装成本变迁的历史后,就会发现“浪费更多电池片却提升封装效率”的叠瓦技术可能是未来光伏组件环节最优的解决方案。在一张60型面积大小相当的版型内,叠瓦组件可以封装66~68张电池片,比常规组件封装模式平均多封装13%的电池片,此时高效电池片变得越来越廉价而封装成本占比越来越高,在这种情形下,浪费电池片而节省单瓦封装成本的叠瓦组件技术正变得越来越有性价比。

目前,位于产业链各环节的企业都在不断加大研发力度,希望能够找到进一步的降本空间。

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上面这张图展现了组件成本结构的变迁历史,在2010年的时候,一张60型的组件电池成本占比高达91%,而封装成本仅有9%,由于电池成本占比奇高,所以降本的利器自然就是降低电池成本,降低电池成本就可以有效的降低光伏发电成本。

协鑫正在推广“金刚线多晶+黑硅”技术:“金刚线多晶+黑硅”技术可实现多晶组件效率提升和成本下降的双重目标,**提升多晶硅电池的性价比。协鑫正协同下游客户推广黑硅电池技术,引领推动产业链技术创新。

硅料环节

为了提升封装效率,在硅棒切方的过程中切掉非常大的比例,使硅片尽量呈现正方形,尽最大可能降低封装留白。那么未来会如何呢?其实方向已经很明显:高效电池片越是便宜,我们就可以采用越是奢侈的封装模式。叠瓦技术出来已经多年,但是一直没有得到大规模的应用,我认为重要的原因就是在5.31之前高效电池的价格还是太贵了。

1.公司基本情况

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保利协鑫能源是全球最大的多晶硅生产商和硅片供货商。

我认为现在既有的光伏龙头企业推动使用加速折旧法的黄金时期,此时正处于光伏行业自2011年以来的又一轮周期探底过程中,行业多数企业将会陷入亏损的境地,二级市场投资人是看市盈率进行投资的,那么亏损1亿的企业和亏损10亿的企业性质都是一样的:“市盈率都没法儿算”。既然这一时期企业都处于亏损时期,难以获得新的融资,直线折旧法的优点在这一时期也发挥不出来,那就不妨借此黄金窗口期推广加速折旧法,使得这一更加合理的会计政策在行业内推广开来,进而利于大家正确核算产能投资的风险收益、理性评估新进入行业的风险、改善企业现金流状况、稳定现有行业格局。

如果我们回顾一下组件封装的历史就更容易理解叠瓦技术未来的必然性,在最早期,一张单晶硅片价高达100元,真的可以说是比黄金还要珍贵,自然也就舍不得半点浪费。在昂贵的硅片面前,封装所用的材料的成本是微不足道的,于是当时封装的解决方案是这样的:

在多晶硅料环节,目前协鑫全球范围内公司主要竞争对手有德国Wacker、韩国OCI及美国Hemlock。国内多晶硅规模相对集中,2016年位居前三位的江苏中能(协鑫全资子公司、年产能7万吨)、新特能源和洛阳中硅产量占全国总产量的55.6%,年有效产能在万吨以上的中能、新特、中硅、大全、永祥、亚硅、赛维等7家企业产量占全国总产量的80.7%,这几家企业在规模、技术、成本和质量等各方面均已接近或代表了国际先进水平。

其实光伏业内的朋友们也不是不清楚直线折旧法存在的问题,但是在行业内普遍采用直线折旧法而自己偏偏采用加速折旧法时,就会折损新产能初期的利润(使得自己的盈利看起来如不竞争对手),光伏行业属于重资产的行业,企业经常需要融资才能做大做强,而融资的时候投资人很是看重企业的当期利润,加速折旧法虽然合理但并不符合企业的融资诉求。

@今日话题

此外还不能忘记运输和质保成本,此项成本与面积相关,应当和入组件环节的成本,目前此项占比成本售价的4%,或20元/片。组件环节的成本已经高于60片电池。

2.1 光伏产业链概述

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我国硅片在全球的市场占有率持续提升,从2015年的79.6%增长到2016年的91.3%。硅片生产成本持续下降。行业内代表性企业是隆基股份和保利协鑫,其中隆基股份的优势在单晶,保利协鑫的优势在于多晶

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2.2 光伏产业背景

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协鑫收入分布图示(以2016上半年为例):

益处二:减少新产能所得税支出,增加现金流入

与改良西门子法相比,流化床反应器的生产能耗极低,床内大量运动颗粒提供的充足反应面积可以获得很高的沉积效率,能够连续化运行的生产模式对于提高生产效率十分有利,同时颗粒状产品利于下游使用,在多晶铸锭环节或单晶拉制环节中,相比于块状硅能够提高装料量30~40%,可以显著降低硅片制造成本。根据2017年2月发布的《中国光伏产业发展路线图》预测,到2025年,流化床法在多晶硅生产技术市场占比有望达到10%。

如果我们回顾一下组件封装的历史就更容易理解叠瓦未来的必然性,在最早期,一张单晶硅片价高达100元,真的可以说是比黄金还要珍贵,自然也就舍不得半点浪费。在昂贵的硅片面前,封装所用的材料的成本真是微不足道,于是当时封装的解决方案是这样的:

财务摘要:

使用加速折旧法将带来的益处

协鑫是全球领先的多晶硅生产商,在多晶硅生产领域具备一定的技术和成本优势,是全球最大的硅片供货商,是多晶硅片供应龙头企业。